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白糖:至暗时刻已过,曙光还远吗?
2021-01-28

原糖期价在2020年二季度已经测试出极端情况下的底部,未来随着疫苗的推广,疫情得以逐渐控制,全球经济复苏可期,食糖 消费也将回到常态,全球食糖供需关系将在20/21榨季继续改善。原糖价格有望向 18美分/磅靠拢,全年前低后高的概率较大,低点看12.5-13美分/磅。

消费领域复苏节奏慢于工业品的情况下,对于明年食糖消费持常态预期。全年来看供 应依然充裕,但压力在减轻。糖价大幅下行的动力不足,空间也不大,更多的是 用时间来完成底部构建。糖价的突破口在于原糖价格回升的带动及货币宽松下的 大宗商品价格整体抬升。预计20/21榨季价格区间不超过上榨季。

榨季全球食糖供需格局环比改善

1、20/21 巴西产量的关键仍在制糖比。

巴西因制糖比例大幅调整,20/21 榨季糖产量大增。截至 11 月巴西累计制糖比为 46.49%, 比上榨季提高了 12 个百分点。从 2020 年年初开始,市场不断围绕巴西制糖比的调整幅度展开猜 测,因对天量增产的担忧,一度令原糖期价承压。截至 11 月底,巴西中南部,累计压榨甘蔗 5.95 亿吨,同比增长 3.32%,累计产糖 3809 万吨,同比增长 44.16%。机构预计巴西最终产量将在 3900 万吨。在大幅增产压力之下巴西保持着较好的出口势头。截至 11 月 20/21 榨季巴西累计出口 2515万吨,同比增加 1194 万吨,增幅 90%。从 2020 年 7 月开始巴西月度出口量持续维持历史高位。未来如印度糖不能如期供应,巴西仍将在国际贸易流中占据主角。

20/21 榨季巴西产量的关键仍在制糖比。截至目前巴西降雨尚属正常,早期干旱问题略有缓 解。各机构预测后期降雨也较为充沛,利于巴西甘蔗生长。从近五年来巴西生产数据来看,巴西 中南部入榨甘蔗量基本维持在 5.7-6.1 亿吨之间,但制糖比例的调整幅度在 35%-45%之间,使得 最终糖产量的差异在千万吨级别。因而新年度巴西糖产量不仅仅在于甘蔗产量,更关键的因素依 然是制糖比及原油价格走势。目前看原油价格再次回到低价区的概率较小,乙醇需求也将环比改 善,制糖比有望从今年超 46%的高水平回归到常态。

2、印度估产继续上升,但出口补贴仍为 600 万吨?

印度 20/21 榨季出口补贴政策终于姗姗来迟。依靠补贴政策印度 19/20 榨季实现了 580 万吨的出口,基本完成出口计划。疫情之下,印度政府财政紧张,大幅缩减补贴幅度。20/21 榨季出 口补贴为每吨 5833.33 卢比(约合 79.3 美元),补贴额度低于上榨季的 10448 卢比/吨。补贴量 仍为 600 万吨。印度对于国际市场价格的影响主要看可实现的出口量,在这一补贴幅度下,预计 15-15.5 美分/磅,可实现出口。如无补贴,想实现出口需要原糖价格达到 18-18.5 美分/磅。根据美国农业部报告数据 20/21 榨季印度食糖产量预计 3376 万吨,较上榨季大幅增加 486 万吨。消费量预计 2850 万吨,增长 150 万吨,出口量预计为 500 万吨。与中国类似,印度也是 高库存国家,预计 20/21 榨季印度库存仍高达 1487 万吨,库存消费比由 54%降到 52%。

3、泰国产量继续保持在历史低位?

因种植面积下降及干旱问题,泰国产量连续两年维持历史低位,出口也随之回落。根据美国 农业部报告的数据,2019/20 年度泰国食糖产量 829 万吨,较上年的 1458 万吨,大幅回落,出口 也由 1061 万吨回落至 700 万吨,为近三年最低水平。20/21 榨季泰国产量预估 785 万吨,出口预 计 730 万吨,仍维持历史偏低水平,泰国出口量下降使得亚洲贸易流偏紧,给予巴西、印度留出 一定市场空间。

2020 年全球食糖市场因疫情影响,消费下调,巴西制糖比大幅调整使得糖产量超预期,最终 全球食糖缺口幅度压缩,延缓了食糖由供应过剩周期向缺口周期转换的时间。2021 年,巴西难以 连续两年维持峰值产量,同比略有回落的概率较大;印度估产继续调高,但可供到国际市场的量 有限,仍为 600 万吨,泰国产量继续维持历史低位。

随着消费逐渐恢复到常态,全球食糖供应压力最大的时候已经过去,食糖供需格局继续环比 改善。根据美国农业部报告最新预估,2020/21 年度全球糖产量将增加 1637 万吨至 1.82 亿吨;全球糖消费量预计 1.74 亿吨,同比提高 361 万吨,期末库存预计 4281 万吨,同比下降 344 万吨。